这是古老湿的第78篇原创
最近国内股市很热闹，创业板从审批制改为注册制。而在注册制实行的第一天，18 支在注册制下首发上市的股票全线大涨，其中「康泰医学」首日暴涨 2900%，涨幅一度达到惊人的 29 倍。
注册制施行首日，18支新股的暴涨，让大量散户瞬间动心。1天29倍的收益，意味着一旦踩中，昨天你手里三线城市首付的30万，今天就变成 900 万全款买深圳豪宅。
然而，一两天内行情的暴涨毫无意义，先不论你低位吸纳高位脱手的可能性有多大，只说在历史上，「注册制」就是天然的「散户收割机」，只要你在注册制市场里泡的足够久，早晚是市场中最绿的那根韭菜。
这是为什么呢？
首先，咱们得搞清楚一个问题——什么叫注册制？
打个比方，注册制就是你去注册微信号，只要符合微信要求，就能顺利注册；而核准制，就是在你申请注册微信号之后，还有个行政机构来审核你，如果对方不高兴，即便你符合标准，也拿不到这个微信号。
企业只要达到了上市标准，不需要经过证券监管机构审核，就可以直接上市，标准较为宽松，上市和退市都是纯市场化行为——这就叫注册制。目前中国A股主板，还是核准制，即便企业达到了上市标准，但能否上市依然由行政部门说了算。但创业板已经在 8 月 24 日施行注册制。
从金融史上看，「监管部门审批」虽然在理论上对上市公司的质量提出了更高要求，但实际上大大降低了市场效率，使得市场丧失了部分自我调节功能。例如，中国股市一年下来也没几只股票退市，然而各种证券欺诈却并不少见，投资者损失巨大。2013 年至 2018 年的6年里，注册制的美股有 1438 只股票退市，核准制的 A 股却只有不到 30 只。排出垃圾的速度过慢，将影响整体健康，这就是核准制带来的严重弊端。
（瑞幸咖啡可能是2020年最著名的因财务欺诈被退市的中概股 ）
注册制看似门槛低，让各类公司泥沙俱下，但正因为如此，好的公司才会在金融市场表现的更好，而差的公司会直面退市风险，退市数量会大大增加。1990 年至 2000 年间，美国纽交所和纳斯达克两市共有 6507 家公司上市，其中，只有1180 家活到现在，另外的 5327 家公司已经退市，整体退市率达到 82%。
换句话说——注册制把企业风险完全暴露在股票市场中，明星企业将得到更多资本的关注，而垃圾公司将迎来退市甚至关门大吉。
由于散户不具备专业的分析能力，更没有高频交易、量化对冲等工具的辅助，使得机构投资者在技术支持、信息获取、专业性等方面占据天然优势，吊打散户。贸然冲进去的后果，就是被专业机构收割，成为机构投资者的口粮。
想象一下，你在 90 年代随机投资了一家美国上市公司，一直持有到今天……恭喜你，你将有 82% 的概率血本无归，天台在召唤！这就是注册制对散户的「威力」！
中国的注册制，和美国相比，只会更为凶险。原因有三：
第一，中国创业板的注册制，目前看来徒有其形、未得其神，仍然缺乏大量「市场化反作弊机制」。最明显的例子，就是「做空机制」的缺失。
做空机制，就是让投资者提前卖出某一股票，然后通过其股价下跌时获得巨大利润。最为中国人熟悉的「浑水机构」，就是专门依靠「做空中概股」来获利，战功显赫，如瑞幸咖啡、网秦、辉山乳业等股票，都在浑水做空后遭到退市。
做空机制的重要意义在于激发了投资者对上市公司的主动监督，通过「利诱」的方式，使得市场上产生一批以劣质、造假企业为食的「金融秃鹫」。由于利字当头，他们会最积极的挖掘上市公司隐藏最深的「黑历史」。而市场对这种「清道夫」的行为，也给予优厚的利润。
没有做空，就没有「清道夫」，市场去芜存菁的功能就被大大减弱了。
第二，中国注册制的配套规则不完善，仍然不足以摒除市场上各类「猫腻」。
例如，在新《证券法》中，虽然已经对「投资者保护」的有了相关规定，但仍然缺失大量法规或条理供实际操作中应用。在这些司法漏洞被补足之前，显然注册制市场还会被钻空子。
目前创业板的注册制，是一边造车一边开车，必然会在实践中磕磕碰碰。距离整套机制成熟，应该还有一段漫长的时间。
第三，注册制下，中介机构将长期在「利益」与「制度」之间摇摆。
从核准制转移到注册制，相当于把原来的行政核准步骤，完全转交给了市场化的各类「中介机构」，包括负责合规的律所、负责审计的会计事务所，以及负责保荐上市的投行。对这些机构来说，上市公司既是其客户，同时也是其审查对象，这种矛盾的关系将长期存在。此处就存在大量道德风险。
2020 年 3 月 1 日，新证券法大大加强了对中介机构的行政处罚。
以保荐人为例，新旧证券法对保荐机构的违规行为处罚，从「业务收入1-5倍罚款……3万-30万元罚款……取消证券从业资格」，改为「业务收入1-10倍罚款（或100万-1000万元罚款）……50万-500万元罚款……取消机构保荐业务许可」。
对违规操作的处罚力度大幅加强，可以说，从前是拔毛，现在是砍头；从前的罚款和处罚对一家机构来说不过毛毛雨，现在则釜底抽薪让你彻底断了财路。
然而复杂的市场行为，不可能用一部单薄的证券法涵盖，大量的灰色地带都需要在司法实践中逐步清晰化。在各类行为得到明确的司法解释之前，中介机构依然有大量的「操作空间」。这就是给注册制的「动荡」埋下伏笔。
俗话说的好，不要光看贼吃肉、不看贼挨打。盘中一度飙升到 2900% 的康泰医学，固然在一夜之间给投资者创造了巨量财富，但是你有没有想过，如果你是那个站在 2900% 山巅的人，又会怎样呢？
截至 8 月 26 日，康泰医学收盘价为 114.8 元。如果你买在山颠，那么一天之内，资产仅剩 37%，亏损高达 63%！高处不胜寒！而买在山巅、抛在山脚，正是散户在注册制下的常态。一刀被割到脚脖子，这滋味，希望我们都不要去尝。
请散户们远离注册制，保管好自己的资产，不为虚假的「暴富」所诱惑，像巴菲特所说，「慢慢的变富」。这才是对待财富的正确态度。
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