国金证券传媒互联网首席分析师 裴培 peipei@gjzq.com.cn
直播停滞不前，短视频高歌猛进：在2014-16年的高速成长之后，移动直播行业“未老先衰”，月活用户和付费用户都出现停滞或下降。与此相反，短视频行业却是高歌猛进，微博系、腾讯系、头条系在不停的孵化或投资短视频应用，陌陌、YY也进军短视频。虽然直播在现阶段的变现能力较强，但是短视频的长期天花板更高，已经成为互联网行业的共识。
从“直播VS短视频”到“直播+短视频”：直播和短视频的内容形式、目标用户、变现模式都有巨大区别，直播的用户并不是短视频“抢走”的；两者与其说是竞争关系，不如说是共生关系。短视频的成功，离不开内容的垂直分化，直播也需要垂直化、节目化。我们预计2-3年内，直播和短视频内容的相似性会提高，交叉变现的协同效应也会体现出来。
“直播+短视频”的协同模式：第一是“同平台模式”，代表有快手、陌陌、YY等；第二是“同生态系统模式”，代表有微博、一下科技、今日头条等；第三是“平台副业模式”，代表有爱奇艺、淘宝等。我们认为同平台模式更符合内容方的偏好，生态系统模式则更有利于综合性互联网巨头。
“直播+短视频”五巨头：一下科技依托于微博体系，覆盖了短视频、直播的主要领域，在明星网红方面有独特优势，受益于OGC内容的浪潮；弱点在于缺乏自主性，难以实现信息流变现。快手是最大的短视频独立应用，在短期依靠直播变现，在长期可能成为信息流广告入口；弱点是品牌形象偏低端，需要重塑。陌陌经历了从陌生人交友到直播、再到年轻人娱乐场的两次转型，短视频在本次转型中扮演重要角色；极强的产品迭代能力是核心竞争力。欢聚时代的用户体量有限，但是在直播领域长期积累形成的生态系统牢固不可撼动，变现能力极强；移动电竞给它的虎牙直播带来了盈利机遇。今日头条出品和孵化了三个短视频应用，试图仿效“微博+秒拍”的共生模式，但是在UGC和OGC上的优势都不明显，前途仍是未知数。
“直播+短视频”次级玩家： 映客在直播烧钱战进入尾声时并入宣亚国际，可谓正当其时；未来可能聚焦于现有用户变现，而不是进入新的领域打烧钱战。天鸽互动在PC端和三线以下城市的根基牢固，但是缺乏杀手级的移动直播应用，短视频实力较弱，处在防守有余、进攻不足的境地。浙数文化旗下的战旗TV是游戏直播第二集团的领先者，以较低的亏损实现了较快的增长；在移动电竞风起云涌的情况下，身为“国家队”将面临更好的机遇。
直播VS短视频：既生瑜何生亮？关公战秦琼？
2012-15年是中国网络直播行业高速发展的四年：娱乐直播用户突破1亿，娱乐直播收入突破100亿，天鸽互动、欢聚时代等直播平台上市，微博、陌陌也通过直播找到了新的生命力。然而，从2016年开始，短视频取代直播成为新的“移动互联网娱乐风口”，Papi酱的热度超过了网红主播，腾讯、阿里、今日头条等互联网巨头在短视频领域的投资节节攀升。直播与短视频，是互相替代的关系吗？还是没有可比性的“关公战秦琼”？
移动直播：迅速崛起，然后未老先衰？
中国的娱乐直播行业最早可以追溯到2005年；到2010年前后，PC端已经出现了YY、9158、六间房等几大直播平台争霸的局面。在早期，各大直播平台各有特色，例如YY主打语音直播、9158主打视频交友；但是随着行业发展，各大平台不约而同地走向了秀场直播的道路，观众打赏成为了主流盈利模式。从2014年开始，移动端取代PC端成为直播行业的主战场，巨大的移动互联网用户群使得直播的用户基础和盈利能力都大幅度提升。然而，到了2016年下半年，直播行业已经出现明显的“盛极难继”趋势——移动直播带来的红利只持续了两年，就告一段落。
直播全平台月活用户（PC端+移动端）于2015年突破1亿，2016年第三季度达到1.53亿的历史高点，此后就裹足不前。更严重的是，移动直播用户从今年3月开始，出现了明显的环比下滑趋势。在移动互联网渗透率见顶的今天，大部分移动应用本来就面临着后续增长乏力的困境；直播应用想要恢复用户增长，可谓难上加难。我们认为，直播行业渗透率的历史高点，很可能已经过去了。
为什么移动直播在2015-16年的高速增长之后，迅速陷入了“未老先衰”的窘境？我们认为，最重要的原因是：直播的主流形式——秀场直播，不符合移动用户的观看习惯。一次秀场直播一般会持续几个小时，主播的大部分时间都花在与观众交流、调动观众胃口上，真正的才艺展示时间很低。观众会发现，进入房间半小时之后，主播只唱了一首歌；这种内容形式不适合在移动端利用碎片时间观看。在早期的新鲜感褪去之后，移动用户对直播的兴趣自然会下降。
2015年，以映客为代表的“全民直播”一度成为行业主流，直播吃饭、直播逛街甚至直播做家务等都吸引了很多眼球。然而，全民直播的内容空洞、缺乏持续吸引力，很大程度上只是一阵风；以全民直播著称的映客、陌陌等平台最终仍然需要依靠秀场直播实现盈利。移动互联网降低了直播的门槛，却没有为直播带来更丰富、更充实的内容，给直播行业在2017年的“未老先衰”埋下了伏笔。
对主流直播平台来说，更重要的不是月活用户，而是付费用户。经历了2016年的高增长之后，陌陌的直播付费用户在2017年第二季度出现了环比停滞，YY的直播付费用户甚至环比略有下滑。依靠付费用户ARPU的提升，YY和陌陌的直播收入仍然维持着环比增长，但是这种增长的可持续性值得怀疑。其他直播平台面临的问题就更严重了。所以，最近几个季度，主流直播平台纷纷致力于跨业务扩张，其中一个重要的扩张方向就是现在炙手可热的短视频。
短视频：2017年仍在风口，持续到何时？
2015年，秒拍、快手两大短视频平台崛起，以二更为代表的短视频PGC内容方和以Papi酱为代表的短视频网红进入主流观众视野。2016-17年，快手被纳入腾讯的生态系统；今日头条先后孵化了抖音、火山、西瓜三个短视频平台；秒拍在微博生态系统中的地位也日益提升。总而言之，短视频维持着对用户的吸引力，是互联网巨头的兵家必争之地。短视频一直存在的“变现难”问题，随着信息流广告和电商导流的发展，早晚会被克服。短视频仍然处于风口，与直播的未老先衰形成鲜明对比。
早在2016年下半年，移动短视频的月活用户规模就超过了移动直播；进入2017年，移动直播用户出现环比下滑，移动短视频用户却维持着环比增长。截止2017年9月，移动短视频的月活用户已经超过3亿，其中还没有计算秒拍（与微博深度绑定）的近3亿月活用户。为什么短视频的用户规模远远超过了直播？我们认为有两大原因：短视频更符合移动用户的观看习惯；短视频面临的监管风险较小。
我们在上文分析过，直播其实无法用碎片时间观看，不太符合移动用户的需求；短视频则是不折不扣的“碎片时间娱乐方式”。根据今日头条的统计，用户在一条短视频上平均花费1.6分钟，与阅读图文消息的平均时间相仿。此外，用户观看直播的移动流量花费一般要大于短视频，后者还可以提前下载以规避流量花费。对微博、今日头条等信息流应用来说，短视频是图文消息的完美替代品；对陌陌、YY等信息流属性不强的应用来说，短视频是构建信息流的“基石”。
短视频的监管风险也明显小于直播。迄今为止，直播平台的主要收入来源都是秀场直播。在PC时代和早期移动时代，软**的“擦边球”司空见惯，甚至成为某些直播平台的特色。经过2014年以来的严格监管，主流直播平台基本杜绝了软**内容，但是监管风险始终存在。相比之下，短视频一开始就不以“美女”为主流，内容类型分散，生活类、垂直类、搞笑类都很流行，这就从根本上降低了监管风险。
过去一年，短视频的用户黏性大幅度提高：2017年9月，短视频应用的用户月均使用时间达到765分钟，远远超过了长视频应用，也超过了直播应用。短视频的平均长度没有增加，多年来都是2分钟左右；增加的是用户的打开次数。现在，移动用户平均每月打开短视频201个次，平均每天6-7次。相比之下，我们估计大部分直播用户每天只打开直播应用2-3次。而且，上述数据尚未考虑用户通过微博应用打开秒拍短视频的次数，实际上低估了短视频的用户黏性。
短视频抢走了直播的用户，使直播的天花板变低了吗？
短视频的崛起，使得很多传统直播平台坐不住了：2016年第四季度，陌陌推出了短视频子平台；2017年第二季度，YY上线了短视频；天鸽互动也推出了独立短视频应用“喵拍”。很多投资者认为，短视频对移动直播起到了“分流”效应，抢走了直播的用户，使得直播行业的天花板降低、高速增长期提前结束。我们认为，这种观点似是而非——短视频的特色和行为与直播差异极大，两者的可替代关系极弱，倒是具备互补效应。
在陌陌强化短视频功能的同一时间，快手推出了直播功能。由于快手没有设立单独的直播界面，用户必须先关注短视频UP主才能观看直播，所以投资者并未注意此事。同时，微博对一直播（与秒拍同属一下科技出品）的资源倾斜仍然很大，一直播的全平台用户总量于2017年8月创下历史新高。如果直播已经日薄西山、用户被短视频抢走了，为何快手和微博作为短视频巨头，还要在直播领域加大投入？
我们在上文指出，短视频主要占用观众的碎片时间，直播主要占用观众的整块时间，这个区别在移动互联网时代也没有改变。对陌陌或快手的用户来说，在上下班的地铁上看短视频、回家躺在沙发上看直播，是很正常的选择。对微博的明星粉丝用户来说，有时间就通过一直播观看明星直播，没时间可以通过秒拍观看明星短视频，两者没有替代关系。对于一些跟风用户来说，短视频应用有可能降低他们对直播应用的兴趣，但是核心用户不会受到影响。
现在，直播和短视频应用融合的趋势越来越明显，用户一般能在同一个平台上观看到直播和短视频。这两种定位不同的内容形式，如何产生协同效应？陌陌的回答是：将短视频与LBS交友功能结合，重点发展同城视频；直播则是一个相对独立的功能，与短视频之间的互动性较弱。快手的回答是：短视频仍然是内容的核心，用户要对短视频的内容创作者产生兴趣、予以关注，然后才能看到他的直播。这两种模式的“协同效应”都很有限，更像是权宜之计。
短视频和直播要产生协同效应，不太容易：虽然都是视频内容形式，但是两者对创作者的要求有很大不同。直播主播的互动和随机应变能力非常重要，短视频UP主则不需要这些能力；直播主播一般都具备“才艺”，短视频UP主不一定具备“才艺”，反而更有可能具备其他的“垂直能力”。优秀的短视频UP主不一定适合直播，反之亦然。不过，随着“垂直直播”“泛娱乐直播”的崛起，短视频和直播创作者的重叠度可能越来越高，两者的协同效应将真正释放出来。我们将在后续章节详细讨论这个问题。
一下科技（秒拍和一直播的出品方）在短视频、直播方面都取得了市场领先地位，原因不是自身的协同效应，而是在微博平台形成的协同效应。微博自从2010年以来就是明星、网红的主要集散地，与新浪新闻的深度合作加强了其信息优势。秒拍和一直播都与微博形成共生关系，虽然对各种内容类型都有涉及，但是核心优势还是在明星、网红相关内容。明星、网红具备稀缺性，背后的PGC团队可以提高内容质量，对于短视频、直播两种形式都能如鱼得水。其他移动应用因为没有微博平台的良好资源禀赋，很难复制这种成功。
变现模式：直播已经成熟，短视频还在探索？
自从PC时代以来，秀场直播的变现逻辑一直很清晰：主播秀才艺，观众打赏，平台参与分成。然而，在游戏直播、全民直播等领域，以上逻辑就不太成立了。投资者往往认为，秀场直播是唯一经过验证、有商业价值的直播形式；我们则认为，以游戏直播为代表的垂直娱乐直播在长期可能更有商业价值。在短视频方面，虽然现在各大平台和内容方都尚未实现稳定盈利，却出现了两种有前途的商业模式：信息流广告和品牌植入。所以，短视频的变现模式探索期其实已经结束，收获期即将开始。
秀场直播：成熟、同质化、缺乏变化的变现模式
经过多年的发展，直播行业的内容分化为秀场直播、垂直直播（以游戏直播为代表）、全民直播（素人直播）三大类，其中秀场直播过去是、现在仍然是最重要的类型，因为只有它具备成熟、完善的变现模式——打赏。从PC端到移动端，从2005年到2017年，打赏的花样和套路不断翻新，基本逻辑却从无变化：主播表演才艺，平台提供场所和渠道，观众花钱购买虚拟物品进行打赏。这个顺畅的逻辑，是直播平台实现盈利的基础，但是高度成熟、同质化、缺乏变化，使得秀场直播陷入停滞。
各大直播平台的打赏变现模式差别很小，基本只体现在：有没有经销商；公会的介入程度；VIP会员系统的设计等。公会是主播的经纪人和重要推手，为主播提供流量、介绍商机；打赏收入是由平台、主播和公会分享的。素人主播可以没有公会，但是不加入公会就不可能成为网红，因此越是依赖网红主播的平台，就越是依赖公会。在直播行业，公会事实上还兼任PGC制作方的角色。
主播（包括所属公会）和平台的分账比，是直播行业的敏感话题。一般来说，主播带来的流量越充足、互动频率越高，拿到的分成就越高，比例一般在20%~70%之间波动。映客给职业主播的分成约为60%，陌陌约为40%。YY则采取主播分级模式进行阶梯式分成。2014-16年，移动直播群雄逐鹿，新兴平台经常以高分成比例、高保底薪酬的方式进行主播挖角。随着直播行业的增速放缓，各大平台不再无休止地烧钱，主播挖角战于2016年下半年逐渐平息。今天，头部网红仍然拥有巨大的号召力和议价能力，但是已经很难再“绑架”直播平台；直播平台的成本因此得到控制，市场格局趋于稳定。
然而，主播挖角战的告一段落，没有解决秀场直播行业的根本问题：当初各大平台争抢网红主播，是为了做出内容差异化；现在，各大平台的秀场直播还是谈不上差异化——无论在什么平台，大部分主播都在秀着类似的才艺。映客等平台曾经对全民直播寄予厚望，但是全民主播普遍缺乏变现能力，其中少数优秀者会上升为网红。能够在内容上做出特色的只有极少数平台，例如一直播的“直播+”战略，以及陌陌的“LBS直播”模式；这两种模式都跨出了秀场直播的模式，前者进入了泛娱乐直播，后者则是社交直播。
既然在打赏模式和内容上都无法做出新意，能不能在跨行业协同、多元化变现方面想办法呢？事实上，直播平台一直在探索打赏之外的营销变现模式，包括展示类广告（开机展示、频道冠名、礼物展示等）、原生类营销（口播广告、直播内品牌展示等）、服务类营销（主播在线下的现场营销，例如直播发布会）等；直播平台与电商平台的合作导流也一直在进行中。然而，要进一步发展营销变现、电商变现模式，就要对秀场直播的内容形式进行改良。严格的说，多元化变现更适合垂直直播（包括但不限于游戏直播）而不是秀场直播。
游戏直播：从游戏数据入手，打开变现突破口？
游戏直播是目前用户基数最大、发展势头最好的垂直直播品类，与秀场直播、全民直播有鼎足三分之势。2014年以来，随着国家对电竞的政策扶持加强、电竞游戏技术进步，游戏直播获得了资本方的高度关注，进入高速成长时期。然而，游戏直播最大的软肋是变现能力不足，远远落后于秀场直播，所以主流游戏直播平台几乎全部处于亏损状态。从今以后，随着游戏数据接口的开放和竞猜的兴起，游戏直播变现的突破口可能打开。
游戏直播与秀场直播一样，以观众打赏为主要变现模式，可是观众对游戏主播的打赏兴趣明显较低。原因很简单：在秀场直播中，主播几乎全程在与观众互动，观众的打赏能够立即看到回报；在游戏直播中，主播的大部分精力花在玩游戏上，无法调动观众的打赏积极性。对于职业电竞赛事，直播平台还可以考虑收取观看费用；对于数量庞大的业余赛事和日常游戏，直播平台的变现能力就非常有限了。
游戏直播的用户基数也不够庞大：2017年6月，斗鱼、虎牙、熊猫等主流游戏直播平台的月活用户规模，远远逊色于YY等秀场直播平台；如果将一直播、陌陌的秀场直播用户也考虑进来，可以说游戏直播的用户比秀场直播低了一个量级。不过，我们认为移动电竞的崛起可能改变这种局面：以《王者荣耀》为代表的移动电竞游戏的用户基数远远大于以《英雄联盟》为代表的PC电竞游戏，今年夏天的《王者荣耀》《球球大作战》职业比赛都吸引了数百万直播观众。只要移动电竞的浪潮持续下去，游戏直播的观众群必将不断扩大，变现的基础也会更加牢固。毫不夸张地说，《王者荣耀》以一己之力扩大了游戏直播行业的生存空间，它的同类产品将进一步扩大这个空间。
与秀场直播、全民直播相比，游戏直播最大的优势是用户黏性较强。斗鱼、虎牙、熊猫TV等游戏直播平台的月均用户使用时间，远远超过综合性直播和秀场直播平台；腾讯的企鹅电竞成立不到一年，月均用户时间就超过了映客。耐人寻味的是，Now直播和企鹅电竞同属腾讯旗下，成立时间相差不多，前者主打社交直播，用户黏性远远不及后者。由此可见，游戏直播具备独特的吸引力，是典型的“小而美”的垂直娱乐类型，这是它获得资本方青睐的基础。
2015年，游戏直播平台也进入了争抢头部主播的“烧钱阶段”，其导火线是熊猫TV和斗鱼TV的挖角事件。在熊猫TV还没有正式上线的情况下，头部游戏主播就开始了“抬轿式”的身价普涨，。在几轮“挖角出价”和“挽留开价”后，明星主播的身价往往出现几十倍、上百倍的增长。虎牙直播、战旗TV等平台或早或晚地加入了高薪挖角的战局，新成立的全民TV也不甘落后。2016年4月，一批天价主播合同曝光，如《炉石传说》著名主播“会长”和“板娘”以三年1亿元签约虎牙，《英雄联盟》退役选手PDD与熊猫TV签约三年1.5亿元。此时，游戏主播的身价已经超过体育巨星。
对游戏直播平台来说，最尴尬的是：游戏主播成本直追秀场主播，但是收入潜力远远不及。2016年虎牙TV亏损4亿人民币，斗鱼、熊猫等平台估计也处于严重亏损状态；绝大部分明星主播都无法做到为平台赚钱”。2016年下半年，直播平台和资本方都意识到：为主播烧钱是个无底洞，明星主播带来的流量很难变现。游戏直播平台的战略重点转向泛娱乐内容制作、核心赛事转播、平台赛事举办等方面。不过，游戏直播平台至今仍然没有实现盈利的例子。
2016年以来，游戏直播平台找到了一条互动性更强、比打赏更有潜力的变现模式：竞猜。游戏竞猜能在一定程度上增加观众对游戏内容和电竞比赛的代入感，从而增加付费冲动；只要不涉及真实货币的兑换，竞猜就能获得监管部门的允许。不少直播平台的竞猜模式已经比较成熟，例如虎牙直播用金豆进行礼物赠送、银豆进行结果竞猜等。但是竞猜的内容仍然比较单一，一般只能猜胜负，或者是猜“主播取得的人头是单数还是双数”等技术含量较低的话题。这种竞猜，虽然能够带来一些收入，却还远远谈不上主要收入来源。
怎么解决游戏直播竞猜内容单一的问题？我们认为，如果游戏厂商对直播平台开放数据接口、实现竞猜的自动结算，就能彻底解决这个问题。例如，观众可以猜测一局《王者荣耀》比赛由谁拿下首杀（一血），由哪一方推倒第一个塔，以及谁的被杀次数最多，等等。游戏数据接口甚至可以与打赏结合起来，例如“一旦消灭对方英雄，则自动打赏若干礼物”。2017年2月，《英雄联盟》的开发方Riots就公开表示，将在时机成熟的时候对第三方开放数据接口，以便自由访问游戏数据。如果《英雄联盟》真的开创这个先例，我们相信《王者荣耀》等移动游戏也会迅速跟进，那才是游戏直播黄金时期的开始。
短视频：有还是没有信息流，这是一个问题
短视频的兴起比直播和长视频都晚，在变现模式上借鉴了直播的打赏和电商导流，以及长视频的贴片广告。由于短视频内容的特殊性，以上几种变现模式都无法充分展开，以至于短视频平台、发行方和内容方普遍处于盈利能力低下的境地。然而，投资者们忽略了一个事实：短视频平台还可以通过信息流广告达到变现，微博就是第一个成功的实践者。拥有信息流界面的短视频平台可能在1-2年内轻松实现较强的盈利能力，而没有信息流界面的平台和内容方可能要探索更长的时间。
目前在短视频行业，无论是上游的内容方还下游的平台，主要都是通过广告实现变现，包括贴片广告、植入广告等。秒拍首推的6S贴片广告，在推出的前两天播放量就达到1.3亿次之多，广告收益在内容方和平台之间分账。然而，短视频一般只能容纳几秒钟的广告，报价不可能很高，广告内容也不可能太复杂。长视频的贴片广告一直面临转化率低、用户体验差的问题，短视频很难克服这些问题。我们认为，短视频行业的盈利绝不可能依靠贴片广告。
短视频的植入广告主要是场景化展示，可以分为两种：品牌植入和电商导流，前者是品牌商主导的，后者是电商平台主导的。这两种植入广告在本质上没有太大区别，只是前者更重视品牌展示，后者更重视实际的销售转化率。在美妆、美食、母婴等垂直领域的短视频内容中，植入广告可以做到浑然天成、毫不影响用户体验，广告效果最好。阿里巴巴在短视频领域进行战略投资，就是看中了短视频强大的电商导流作用。相比之下，短视频植入广告的潜力似乎大于贴片广告。
短视频平台和内容方也尝试过打赏模式，但是不太成功。这一方面是由于短视频缺乏实时互动性、观众的打赏意愿不强，另一方面是由于观众的构成不同：2016年，娱乐直播观众有70%是男性，短视频观众则有62%是女性。男性观众群天然倾向于打赏，女性观众群天然适应于电商导流。随着时间的推移，短视频的男性观众比例在缓慢上升，不过我们认为在3-5年内，女性仍然会是观众的主力军。
无论是贴片广告还是植入广告，变现能力都受到诸多限制，市场规模不够大；所以，短视频行业至今仍然在盈亏平衡点上挣扎，尚未有一家以短视频为主营业务的企业上市。我们认为，短视频行业最大的变现模式是信息流广告，这个模式已经被微博验证。信息流是近年来中国增长最快的在线广告形式。2017年二季度，微博半数的广告收入来自信息流广告，而短视频是微博重要的内容形式。虽然微博不是一家短视频公司，却最早享受到了短视频带来的信息流广告的好处。
为什么短视频适合发展信息流广告？我们上文总结过，短视频的平均观看时间与图文消息相仿，两者构成完美的替代关系。全球最大的信息流平台——Facebook, 就含有大量短视频信息；国内的今日头条孵化了多个短视频平台，也是看上了短视频信息流的广告变现潜力。信息流广告在国内的高速发展可以说刚刚开始：2017年二季度，原先没有信息流平台的百度，将移动版首页改造为信息流模式，试图通过信息流广告恢复主营业务的增长。我们认为，在这种情况下，短视频行业的最佳盈利模式必然是信息流广告。
问题在于，不是所有短视频平台都适合发展信息流广告。快手、陌陌两大独立平台各自拥有上亿月活用户，可以从事信息流广告；秒拍虽然用户更多，却是与微博深度绑定的，没有自己的信息流界面；抖音、火山等垂直短视频应用的用户基数较小，信息流广告受到一定限制。总而言之，大型短视频平台最适合发展信息流广告，垂直平台次之，依托于其他平台、缺乏独立界面的短视频应用则不可能有独立的信息流广告收入。当然，秒拍这样的非独立平台完全可以与微博分享信息流广告收入，实现间接受益；但是这种受益带有较大的不确定性。拥有自主可控的信息流界面是一个巨大的优势。
迄今为止，快手、陌陌、西瓜视频等都尝试发布了一些信息流广告，但是都没有大规模推广。我们认为，这主要是因为信息流广告可能影响用户体验，而且需要漫长的技术调试和经验积累。微博是国内最成功的信息流广告平台之一，但是微博用户对广告的抱怨一直很多；微信朋友圈作为用户黏性最高的信息流入口，对广告变现一直非常谨慎，唯恐引发用户不满。在短视频用户规模仍在高速增长的情况下，短视频平台没有必要过快地推动信息流广告变现。因此，快手聚焦于直播变现，陌陌则大力推动狼人杀等增值业务变现。短视频信息流广告真正实现大规模变现，可能要等到2018年以后。
内容嬗变：垂直化、节目化，让直播更像短视频
上文我们分析指出，直播和短视频的定位有差异，不是互相竞争的关系，反而可以形成协同效应。然而，目前能够让直播和短视频产生实质性协同的综合性应用不多。直播用户增长已经告一段落，但是变现模式清晰；短视频用户增长还远没有见顶，但是变现模式尚不成熟。我们认为，要让直播和短视频形成有机结合，关键在于内容——克服直播内容的同质化，向垂直化、节目化转变，与短视频越来越接近，协同效应会逐渐体现。
直播市场达到300亿，进一步发展必须依靠垂直内容
2016年，欢聚时代、映客、陌陌、天鸽互动四大直播平台的营业收入总和突破140亿元，我们预计当年直播市场整体规模达到250亿元；2017年，直播市场增长明显放缓，但是仍然可以达到300亿元。接下来直播行业还能维持两位数的增长吗？取决于各大直播平台能否克服最大的软肋：内容同质化。秀场直播已经高度成熟，全民直播缺乏变现能力，接下来必须大力发展垂直内容直播。今后直播内容必然会像短视频那样高度分化。
2015-16年短视频的迅速崛起，离不开内容的多元化：在秒拍上，既能看到娱乐明星的官方内容，又能看到Papi酱的吐槽内容，还能看到以二更为代表的烹饪、美妆、手工内容；在快手上，既能看到美女秀才艺、秀颜值，也能看到大叔弹吉他、讲故事。可以说，短视频既属于明星、网红，也属于千千万万的一般人。相比之下，直播内容在名义上也很多元化，可是大部分观众都在观看少数美女主播。像Papi酱这样的短视频网红，在直播行业根本不会有生存空间。
在2017年的爱奇艺世界大会上，爱奇艺及其旗下奇秀直播的管理层表示：直播必须走垂直化、节目化路线。传统的秀场直播依靠网红经济，网红都是千人一面，无法精确定位，也没有持续的内容产出能力。爱奇艺提出的解决方案是：以垂直化解决内容同质化问题，提高直播内容的“精准定位”属性；以节目化解决内容产出不可持续问题，让直播变成常规的节目，让PGC制作公司扮演更重要的角色。例如，今年爱奇艺的《中国有嘻哈》在奇秀直播进行首播，还推出了《女拳主义》这样的女子拳击特色直播节目，将垂直定位进行到底。
游戏直播是最早发展起来的垂直直播类型，实现了很强的用户黏性。近年来，虎牙、斗鱼等游戏直播平台也在向其他垂直内容扩张，例如户外内容、线下娱乐内容、音乐内容等。以酷狗直播、酷我直播为代表的音乐直播，近年来崛起速度很快，与在线版权音乐形成了协同效应，很可能成为下一个成熟的垂直直播内容。垂直直播的打赏变现能力远不及秀场直播，但是可以寻求多元化的变现途径。例如，我们上文提到游戏直播平台正在尝试竞猜的变现模式。
从UGC、PGC到OGC，直播与短视频殊途同归
短视频的兴起比直播晚10年，但是两者都经历了从UGC到PGC的道路。早期的短视频以UGC为绝对主流，如今则形成了UGC和PGC各占半壁江山的局面；在直播方面，公会扮演了PGC制作方的角色，大部分网红主播都属于PGC。2016年以来，OGC成为新的热门名词，得到了秒拍、爱奇艺等平台的鼎力支持。从UGC到PGC是内容的“专业化”，从PGC到OGC则意味着内容的“节目化”和“可持续化”。
UGC是“用户创造内容”，PGC是“专业创造内容”，OGC则是“职业创造内容”。PGC内容方可以有丰富的经验和资源，却不一定以创造内容为主业。直至今日， YY、陌陌等直播平台的热门主播都不一定是全职的，热门公会的管理层也不一定是全职的；短视频自媒体的全职比例可能更低。PGC团队往往是一半靠热情、一半靠经济利益维系起来的不稳定的共同体，OGC团队则是公司化、集约化运作的正规军团，后者的持续性和商业变现潜力显然高于前者。
2015年底，一点资讯推出了自媒体“点金计划”，不但向优秀的原创自媒体提供广告分成，还以自有资金提供补助；2017年，一点资讯宣布与一下科技、凤凰网、微博合作，将“短视频媒体矩阵”作为“点金计划”的重点，鼓励短视频自媒体从PGC向OGC转化。爱奇艺则在2017年世界大会上提出借助OGC实现直播的“垂直化”和“节目化”，例如2017年春在奇秀、斗鱼等平台开播的《女拳主义》就是一款总投资数千万元的OGC直播节目。值得一提的是，《女拳主义》的制作方万合天宜在微电影、网剧、网络综艺等领域已经有五年的成功经验，现在带着强大的资源拓展到直播领域。我们预计，越来越多的长视频专业内容方会主动成为直播、短视频领域的OGC。
我们上文提到，短视频的强项在于内容的多元化、垂直化，直播的未来也在于垂直化。要做垂直内容，就必须形成职业化的OGC团队。即使是Papi酱那样看起来“技术含量有限”的吐槽内容，也需要强大的团队支持，何况体育运动、烹饪、手工等高度专业化的内容？OGC的介入，还可以培养观众形成持续观看习惯——PGC很难做到每周、每天有内容更新，OGC可以轻松做到，这就是所谓的“节目化”。在垂直直播领域，游戏直播最早实现OGC化，也就最早成熟壮大。
与此同时，我们必须指出：直播和短视频内容的“OGC化”，并不意味着UGC会被淘汰；在世界任何一个主流市场、任何一个综合视频平台，UGC都没有被PGC和OGC淘汰掉。与长视频不同，短视频和直播对UGC的门槛较低、契合度更高，UGC将长期扮演“支点”和“骨架”的作用。以短视频为例，一点科技既推出了以PGC/OGC为主的秒拍，又推出了以UGC为主的小咖秀；今日头条孵化的火山、抖音都是典型的UGC平台，西瓜视频（头条视频）却是定位PGC/OGC的平台；土豆于2017年转型短视频，宣布以“PUGC”为发展重点。快手作为最大的独立短视频平台，在历史上一直以UGC为主打，但是并不排斥PGC/OGC，许多PGC内容都在该平台大范围传播。我们预计，OGC的增长速度会很快，但不会“吃掉”UGC。
从“直播VS短视频”，到“直播+短视频”
直播与短视频面向不同的观众、不同的使用习惯，本来谈不上正面竞争。与其说短视频抢走了用户的“时间”，倒不如说它利用了谁都没有占领过的碎片时间。“直播VS短视频”的概念已经过时了，接下来应该是“直播+短视频”的时代。2016年以来，直播的垂直化、节目化趋势日益明显，可以说在内容上越来越向短视频靠拢；问题在于，两者应该如何实现交叉变现？各大平台都做了很多模式探索，得到充分验证的还不多。
从互联网平台的角度看，“直播+短视频”的协同效应至少有三种实现的可能性，我们称之为：同平台（同应用）模式；同生态系统（不同应用）模式；平台副业模式。
同平台模式：直播、短视频被绑定在同一个移动应用内部，共同构成平台信息流的主要内容。快手、陌陌、YY都采取了这个模式（YY也推出了独立的短视频应用），用户可以通过选项卡、关注页面、专区等形式，在直播和短视频之间切换。这个模式有利于内容方进行直播和短视频内容的交叉开发和变现，也有利于平台直接掌握内容方与观众的动态。然而，同平台模式很难做到垂直化、差异化，各种直播和短视频在争抢相同的信息流界面和受众，不利于小众群体。
同生态系统模式：直播、短视频分属不同的应用，这些应用又集成在一个生态系统内部。最典型的例子是微博，它与一下科技旗下的秒拍、小咖秀、一直播等应用形成共生关系；阿里系也通过UC将各类直播和短视频应用结合起来；今日头条出品和孵化了几个成功的短视频应用，在直播方面也有尝试。这个模式有利于生态系统自上而下地进行内容分发和变现；但是，生态系统和内容方之间的隔膜比较明显，生态系统旗下的应用自身的空间也受到挤压。生态系统运营方会很欢迎这种模式，应用方、内容方则未必。
平台副业模式：爱奇艺、腾讯视频这样的长视频平台，往往开辟有短视频和直播专区，例如爱奇艺出品的奇秀直播近年来上升势头明显。淘宝（包括天猫）作为电商平台，在内部开设了淘宝直播功能，并鼓励卖家通过短视频和直播方式进行宣传。换句话说，直播和短视频是这些平台的“引子”和“添头”，用来提高活跃度，自身变现能力弱。但是，“主业”和“副业”不是绝对的——如果奇秀直播发展到一定规模，完全可以成为独立性很强的应用，淘宝直播亦然。
“直播+短视频同平台模式”最成功的范例是快手。快手模式以短视频为核心，用户通过算法推荐看到短视频，然后关注短视频UP主；在UP主发起直播时，关注者会收到提示，通过关注页面或系统消息进入直播；短视频UP主同时也是直播主播。在这个模式中，直播扮演了变现渠道的作用，弥补了UGC短视频的变现短板；在快手平台成名的UP主，从此不用再到其他平台实现变现。在内容上，快手坚持以短视频为主，所以没有设立单独的直播界面。
“直播+短视频同生态系统模式”最成功的范例是微博。微博及其母公司新浪拥有庞大的明星网红资源，多年来一直是明星网红的“大本营”和“集散地”。微博模式以明星网红为主要内容来源，以直播、短视频、新闻和线下活动为形式，是“内容驱动”而非“形式驱动”。因为微博是中国最大的信息流平台之一，它的主要变现模式是信息流广告、展示广告，不必依赖贴片广告、植入广告和打赏。微博的信息流变现模式，正在被腾讯、阿里UC、今日头条等积极仿效，但是它们都缺乏微博那样独特的内容资源，很难在短期内仿效成功。
无论是“快手模式”还是“微博模式”，都离不开直播和短视频内容特色的一致性——快手的短视频UP主就是直播主播，微博的短视频和直播都以明星网红为主力军，内容类型和调性当然比较接近。如果一个平台上的短视频以日常UGC为主，直播却是以网红PGC为主，也就谈不上太大的协同效应。随着垂直化、节目化浪潮的出现，直播和短视频的内容相似度正在提高，“直播+短视频”模式会越来越流行；但是每个平台最适合的具体模式，需要它们自己探索。
重点公司解析：以五个巨头为核心的群雄逐鹿
“直播+短视频”的战场，仍然处于群雄逐鹿的阶段，尚未像长视频、版权音乐、数字阅读等领域一样形成寡头垄断。不过，群雄逐鹿不代表无序竞争，战场上已经出现了五个优势明显、资源富集的巨头：一下科技、快手、陌陌、欢聚时代和今日头条。这些巨头的业务和目标各有侧重，模式各自不同，甚至可能远远跨出直播和短视频之外；在它们背后，往往可以看到腾讯、阿里等综合性互联网平台的身影。
一下科技：依托微博，形式多元，最有希望受益OGC
一下科技拥有秒拍、小咖秀两个热门短视频应用和一直播这个热门直播应用，用户总量接近4亿，可以说是“直播+短视频”领域毫无争议的王者。然而，一下科技从初期阶段就与微博深度绑定，大约三分之二的用户来自微博，很难被视为“独立”平台。微博成就了一下科技，也会决定一下科技的上限：是一鼓作气扩张到更多的垂直内容领域，还是固守原有的能力圈，甚至随着微博用户见顶而逐渐进入衰落期？
2017年第三季度，一下科技旗下的秒拍拥有3亿多月活用户，一直播拥有7000多万月活用户，小咖秀拥有500多万月活用户。这些产品都有独立移动App, 但是根据QuestMobile的统计，它们60%以上的访问量来自微博的内嵌信息流。微博在与一下科技合作的同时，对快手等同类应用施加了诸多限制，使其很难在微博上高效传播。
微博与一下科技是互惠的共生关系，而不是简单的导流关系。2014年，秒拍发起“冰桶挑战”，吸引了诸多名人参加，大幅度提高了微博短视频的活跃度；2015年，小咖秀发起“明星对嘴大赛”，再次在微博掀起风潮；2016年，一直播上线，使微博上的明星有了直播的“主场”。我们估计，现在微博有20-25%的信息流来自视频内容，50%以上的用户内容花在短视频和直播上。如果没有一下科技，微博的活跃度、用户黏性和变现能力绝不会有今天这么高。与其说“微博成就了一下科技”，不如说“微博和一下科技成就了彼此”。
一下科技是最有希望受益于OGC浪潮的公司：它本来就有明星网红的内容优势，与各大品牌和专业制作公司的关系很好。微博及其母公司新浪有丰富的媒体行业经验，懂得如何将OGC内容进行高效的传播和变现。现在，大部分短视频PGC内容方就是以秒拍为首选发布渠道，当它们转型为OGC之后大概也会留在秒拍。我们认为，高举高打、引发全网热点的头部OGC内容与一下科技最契合。
然而，一下科技只有1/3的流量来自自主应用，从而很难受益于信息流广告。要实现短视频变现，只能依靠贴片广告、植入广告，或者尝试从微博获取信息流广告分成。虽然中国每天都有数百万个短视频打着秒拍的Logo，观众对于“秒拍”这一品牌的认知度却远远逊于微博，对“一直播”品牌也是如此。微博与一下科技的深度合作，在帮助后者飞快成长的同时，可能也决定了后者的上限。
此时此刻，微博与今日头条、腾讯系（腾讯新闻、天天快报）等内容分发平台的竞争进入了白热化阶段；同属“阿里系”的UC也有建成综合性信息流平台的野心。微博在“弱社交媒体”这一生态位拥有不可替代性，但是竞争对手仍然可以通过“分流而非替代”的方式，对其釜底抽薪。在这场旷日持久的竞争中，一下科技没有什么自主性，只能坚定不移地搭乘微博的战车；它的长期不确定性因此增加。一下科技上市之后，很可能被投资者定位为“微博影子股”。
快手：独立用户规模最大，走向发展的十字路口
2017年4月，快手接受腾讯的战略投资，正式成为“腾讯系”的一员。同年8月，快手月活用户规模突破1.6亿，在短视频和直播类独立应用当中稳居第一。然而，如今的快手面临着十字路口：在内容上，要不要坚持算法导向的UGC为主？在模式上，是依靠信息流广告，还是探索植入广告等其他路径？在生态系统上，快手与腾讯应该在多大程度上互相合作？这一系列问题的答案，可能要到2019年才能揭晓。
快手在没有互联网巨头作为后台、没有明星网红资源的情况下，在短短四年内做出5亿注册用户、1亿多月活用户，依靠的是鲜明的内容特色：以算法导向的UGC短视频。快手的早期团队几乎全是工程师，内容推荐完全由算法决定；快手不与公会、经纪公司签约，不会刻意对网红导流，保证公平性。因此，快手成为了数千万“素人UP主”的消遣之地，也成为了数百万“平民网红”的崛起之地。秒拍、美拍等竞争对手都没有采取这样的市场定位和内容策略。
不过，快手的“算法决定论”带来了一个副作用，即没有官方引导，一些粗俗、低端的短视频会被推向观众。媒体和用户往往会认为快手是“低层次内容集散地”，影响了快手的品牌形象。2017年，快手在《奔跑吧！兄弟》《吐槽大会》等综艺节目展开大规模广告攻势，力图改变外界的刻板印象，吸引高层次用户；快手官方也加强了对低端内容的清理力度，不再容忍“哗众取宠”的UGC。但是，快手从来没有改变依靠算法、依靠UGC内容的战略，这是它的生命线。
在历史上，快手一直面临缺乏变现能力的问题：UGC短视频很难引入贴片广告或植入广告，信息流广告又不够发达；在快手成名的UP主，往往必须转向其他平台谋求收入。2016年底，快手引进了直播功能，大幅度提高了自身和UP主的变现能力。快手没有独立的直播选项卡，用户必须通过短视频关注某一UP主，才能看到他的直播。我们认为，直播对快手来说更像是“权宜之计”——在长期，随着信息流广告的成熟、流量变现渠道的多元化，直播的重要性将逐渐减弱。无论过去、现在还是将来，快手的核心竞争力都在短视频。
与短视频领域的竞争对手相比，快手的用户结构有两大特色：第一是男性用户占比最高，接近半壁江山；第二是在三四线以下城市的渗透率较高，在一线城市的存在感最弱。男性用户比例高，理论上不利于品牌植入和电商导流，但是有利于发展直播打赏、游戏联合发行等变现模式。在三四线以下城市的市场优势则是一道至关重要的壁垒，竞争对手必须通过地推、生活圈广告等代价高昂的方式来克服。毫不夸张地说，快手是中国移动互联网头部应用当中，用户下沉做的最好的一个；而且这种下沉主要依靠内容、算法而不是渠道。快手没有必要“征服”一线城市，反而应该坚持以三四线城市为主。
腾讯入股快手，在长期肯定有利于后者融入前者的生态系统，但是短期影响力有限。不要忘记，在腾讯入股京东三年以后，京东仍然只有10%的流量直接来自腾讯。快手自身的用户基数已经足够大，而腾讯最重要的微信入口对短视频的契合度又不高。我们预计，腾讯和快手的合作将主要是战略层面的，尤其是对快手欠缺的品牌广告主、中高端内容资源做补充；直接导流并非目的所在。
陌陌：从“陌生人交友工具”到“年轻人的娱乐场”
陌陌可能是大型互联网公司当中最“善变”的一个，2017年的陌陌应用功能和盈利模式与2012年相比都发生了天翻地覆的变化。2014年以前，陌陌是一个“陌生人交友工具”；2015-16年，陌陌是一个“以LBS为卖点的移动直播平台”；2017年，陌陌重新定位为一个“年轻人的网上娱乐场”。与许多竞争对手不同，陌陌的每次“变化”都比较成功，这要感谢它强大的产品迭代能力，以及早年积累的庞大注册用户。
在移动直播崛起之前，陌陌的月活用户已经开始下降，广告、游戏发行、VIP会员等变现模式都遇到瓶颈。然而，2015年下半年，陌陌抓住YY等竞争对手在移动端动作缓慢的空隙，将直播作为整个公司的重点，在短短的三个季度内进入直播行业的三甲之列，月活用户恢复了增长。陌陌既做基于LBS的全民直播，也做头部主播的秀场直播；它与YY、映客、花椒等平台是全面的直接竞争关系。
2017年上半年，陌陌的月活用户仍然维持着环比增长，但是直播付费用户到第二季度已经环比停滞。陌陌显然早已意识到了直播行业的天花板临近，于2016年第四季度引进短视频功能，2017年又推出了狼人杀、快聊等功能。这些功能不是简单的堆砌起来，而是与原有的LBS社交、视频社交功能结合，营造更丰富的社交场景。陌陌的强项是产品开发和试错，对用户需求的把握很准；即便一个功能在早期没有获得用户接受，也能通过反复迭代来提高用户体验。
陌陌在2017年的新定位是“年轻人的娱乐场”，这个定位最大的挑战是：陌陌现有的用户群年龄偏大，30岁和35岁以上的用户比例高于微博、探探、派派等弱社交应用。一方面，陌陌诞生于2011年，当年的老用户年龄有自然增长；另一方面，陌陌过去两年主打的直播功能也有利于吸引年龄略大的男性用户。现在，陌陌和快手一样，面临着打破用户刻板印象、重新定位品牌的挑战。2017年第二季度以来，陌陌在多种媒体上加强广告投入，就是为了重塑品牌。
陌陌的再次转型能不能成功？目前还看不清楚；但是我们认为，即便这次转型不成功，公司仍然可以通过信息流广告，实现收入的长期增长。陌陌和快手一样，拥有庞大的用户基数、以短视频为主的信息流界面，而且已经推出了信息流广告系统。虽然陌陌的内容丰富程度不及微博，社交属性却有过之。在未来几个季度内，我们预计陌陌会集中精力发展直播之外的付费业务；但是信息流广告的大势不可逆转，陌陌成为重要的信息流广告平台只是时间问题。
欢聚时代：从来不是巨无霸，但仍然自成生态系统
一下科技、快手、陌陌都是综合性平台，要么已经是头部应用，要么有成为头部应用的潜力。欢聚时代则是直播行业的垂直巨头，用户数量远远达不到头部量级，但是在细分量级具备霸主地位。2017年第二季度，欢聚时代上线了短视频功能和狼人杀应用，加上有可能分拆上市的虎牙直播，可谓形成了一个“直播+短视频+视频社交”的完整生态系统。这个生态系统规模不大，但是变现能力极强。
在秀场直播平台当中，YY和映客的月活用户规模都在2000万量级，花椒也在1000万量级。虽然用户数量没有压倒性优势，但是YY的月均用户使用时间达到了映客和花椒的2倍，说明YY的直播内容吸引力更大、可替代性更弱。进入2017年，YY的月活用户与全行业一道出现下滑，但是月均用户时间仍然在上升；换句话说，留在YY平台都是有热情、有消费能力的核心用户。YY的男性用户比例远高于映客、花椒，与陌陌相仿，这也有助于直播的打赏变现。
在长达9年的发展历程中，YY建立了主播、公会、用户三位一体的共生体系，竞争对手很难依靠砸钱去摧毁这个体系。2015-16年，YY的很多头部主播被映客、花椒挖走，但是其中很多人在2016年下半年又回流YY。其中原因很简单：YY的内容推广机制更好、高消费观众群更大、可持续变现能力更强。2017年初，对头部主播的挖角大战进入尾声，YY受到的内容成本压力大大减轻，直播收入却还维持着惯性增长，对投资者来说无疑进入了“甜蜜时光”。
2017年7月，欢聚时代透露了虎牙直播单独上市的计划。在国内游戏直播市场，虎牙和斗鱼并列第一集团，遥遥领先于第二集团。我们上文提到，游戏直播最大的问题是用户基数有限、打赏积极性不足；今年以来，以《王者荣耀》为代表的移动电竞游戏解决了前一个问题，与游戏数据绑定的竞猜模式很可能解决后一个问题。虎牙是游戏直播平台中较早展开非现金竞猜业务的，只要监管部门许可，完全可以通过竞猜提高变现能力，实现持续盈利和上市。
欢聚时代推出短视频和狼人杀，看似有“跟风”的嫌疑，但是在战略上很有必要：公司旗下的直播应用最大的问题是社交黏性不够，既没有陌陌的LBS社交特色，又没有探探、派派的趣味社交属性。短视频和狼人杀都是天生的视频社交工具，可以让用户更长时间地留在欢聚时代的生态系统内。从长期看，虎牙直播作为国内最大的游戏直播平台之一，对游戏玩家的引导作用会越来越强，可以更进一步地涉足游戏发行、联合运营，实现多元化变现。
今日头条：四面出击，自成体系，关键是后劲如何？
今日头条是一个可以与微博、阿里UC相提并论的综合性内容分发平台，短视频内容对其具备很强的战略意义。近年来，今日头条发布了西瓜视频（头条视频），内部孵化了火山小视频、抖音小视频，覆盖了短视频的各个细分市场；头条旗下的各应用往往也有直播功能，但是并非重点。今日头条及其短视频应用之间的关系，有点像微博和一下科技的共生关系；问题在于：短视频能成为头条体系的核心内容吗？
2017年9月，今日头条的移动月活用户达到2.1亿，是微博的60%、快手的1.4倍、陌陌的2.3倍。今日头条是中国媒体类头部应用里，唯一一个没有与BAT结盟的；它的理想是建立自己的“头条系”。在早期，头条以聚合第三方内容为主；近年来，随着优质内容稀缺性提升，头条开始以各种方式提升内容原创性。在这种情况下，头条连续出品和孵化三个短视频应用，就是理所当然的了。
“头条系”的三个短视频应用各有侧重：西瓜视频以PGC为主，对标是秒拍；火山小视频以UGC为主，对标是快手；抖音短视频则以音乐搞笑UGC为主，是这个领域的开创者。这三款应用的用户规模都不大，但是用户粘性相当强——西瓜和火山的月均用户使用时间都超过了快手，很可能也超过了微博。作为后起之秀，“头条系”短视频应用能够迅速积累较高的用户黏性，说明其内容和运营确实有一套。不过，这种黏性能否在用户基数扩大之后维持住，还是未知数。
我们认为，今日头条的主要变现模式和微博一样：信息流广告。微博的特长在于一二线城市渗透率高、有明星网红资源、对突发事件响应快、与新浪系媒体形成协同效应；今日头条的特长是用户下沉更深、算法和技术有优势、生态系统整体规模更大。我们对广告行业的草根调研显示：微博擅长以CPM定价的品牌展示广告，头条擅长以CPA或ROI定价的精准转化广告，两者各有基本盘。
以“头条系”的资源和执行力，在短视频领域必然能分到一杯羹。问题在于：今日头条对短视频应用的定位如何？是否仿照微博对秒拍、小咖秀的定位？在头条的内容生态中，短视频的地位有多重要？在PGC/OGC领域，头条缺乏微博那样的明星网红资源和媒体经验；在UGC领域，头条又没有快手的算法优势和历史积累。“头条系”会颠覆短视频的既有格局，还是仅仅停留为搅局者？拭目以待。
附录
长期竞争力评级的说明：
长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。
公司投资评级的说明：
买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；
增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；
中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。
行业投资评级的说明：
买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；
增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；
中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；
减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。
特别声明：
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