本怪盗团成员 裴培 姜姝
业绩简评
分众传媒近期发布了2019年一季度业绩预告，归母净利润3.02-4.23亿元，同比下滑65%-75%。
经营分析
业绩大幅下滑原因主要是宏观需求不足叠加成本因素。该业绩低于我们之前的预期。我们测算一季度收入端同比下滑约10%左右，受宏观经济影响，广告主需求低迷。根据投中网的统计，2018年 VC/PE市场募集资金总规模1116亿美元，同比骤降60.16%，我们判断互联网客户在分众的投放出现下滑。成本端方面公司18年的楼宇数量扩张增速预计约63%，导致今年Q1的租金成本、人工成本、设备折旧等均有大幅上涨，我们判断今年Q1的毛利率降至40%左右。
今年1-2月互联网CPM价格同比下滑显著，对分众的价格体系会有一定的负面影响。根据我们的独家监测，今年1-2月互联网CPM价格一线城市和新一线城市同比下滑约30%，也验证了广告需求的低迷。另外分众由于18年楼宇数量快速扩张也会导致上刊率的下滑，价格叠加上刊率的因素导致收入下滑。但我们认为这些负面因素对中小企业（公司的竞争对手）影响更大，有利于市场的加速出清。
2019年Q2业绩仍有较大压力，公司基本面的底部预计最早要19年Q3才可能出现。18年Q2业绩有特殊的高基数效应，主要由于当季获得了非常高的政府补贴(其他收益高达3.5亿元)，且6月的世界杯导致广告主提前投放广告。今年Q2业绩仍有比较大的下滑压力，但毛利率预计会比Q1有所回升。我们认为基本面的底部最早要今年Q3才可能出现，同时仍需观察宏观经济对需求的影响。
盈利预测和投资建议
由于票房增速低迷且广告主需求不及预期，我们下调2019年和2020年的盈利预测至47.3（下调幅度18%）、54.8亿元（下调幅度18%），对应PE为19和17倍。看好公司长期发展空间，维持“增持”评级。
风险提示
2019年1月2日，公司有52.55%的股份解禁；媒体租金上涨幅度可能高于预期，从而影响对利润的估算；宏观经济的波动可能会影响广告主的需求。
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