互联网与娱乐怪盗团
裴培 peipei@gjzq.com.cn
刘茂 liumao@gjzq.com.cn
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事件简评
5月20日，腾讯视频官方微博宣布《权力的游戏》第八季第六集因介质传输问题将延期上线，具体播出时间另行通知。尽管腾讯视频已注明原因，但市场仍持有疑虑，担心剧集延期将对《权力的游戏》手游造成不利影响。
监管政策是造成市场疑虑的主要原因，不过目前《权力的游戏》剧集资源仍可在腾讯找到，因内容不符合监管要求而被下架的可能性很小。更重要的是，对《权力的游戏》手游而言，剧集延期播出所造成的影响极其有限。
首先，《权力的游戏》手游完成度很高，产品品质出众，据我们了解，上一轮测试数据极佳，领先于同类竞品，各方面表现已达到上线标准。5月23日，《权力的游戏》即将开始上线前的终极测试，从进度来看，该旗舰产品几乎不存在延期可能，预计6月底能如期公测。
其次，从以往经验来看，影游联动成功案例极少，游戏和影视同期上线的主要作用在于初期导量和话题营销，这对MMO品类作用更大，但《权力的游戏》是一款SLG产品，相较于初期导量更注重核心用户的长期留存。即便从联动角度来看，目前手游还未上线，《权力的游戏》剧集延期至少不会对手游造成负面影响。
很多人担心，《权力的游戏》于6月底上线，从档期上看，与同为腾讯独代的《剑网3：指尖江湖》《龙族幻想》相距太近，会导致宣发运营资源以及用户分流，我们认为，这三款游戏在档期上留足了时间区间，且《权力的游戏》并非MMO品类，受众群体有较大差异，几乎不存在用户分流效应。
综上所述，我们认为《权力的游戏》手游可以如期上线，结合国内SLG市场和同类竞品状况，我们预计《权力的游戏》峰值月流水将达到5亿左右。加上《山海镜花》《少年三国志2》等即将在今年晚些时候发布的产品，我们坚定看好游族网络2019年的业绩表现。
投资建议
根据公司2018年财报数据及近期状况，我们调整盈利预测为2019/2020/2021年营收分别为46.26亿/54.03亿/61.81亿，2019年目标价为28.56元，对应21倍P/E和1.36元EPS。
风险提示
新产品延期风险，获取版号时间推迟风险，监管政策风险。
《权力的游戏》不论从播放量还是从观众口碑上看，都是国内当之无愧的第一美剧。腾讯不仅享有《权力的游戏》剧集独播权，还是《权力的游戏》手游的独代方。纵观2019年全年手游大作排期，《权力的游戏》是唯一一款由重磅IP改编成的顶级SLG产品，在国内SLG手游细分市场头部空间依然较大的情况下，腾讯必将投入顶级资源。
目前，腾讯正在不遗余力地为《权力的游戏》手游导量，QQ游戏中心预约量54万，微信游戏中心预约量46万，与《龙族幻想》不相上下，这样的预约量级，对于小众玩法的SLG来说堪称顶级。除此之外，《权力的游戏》剧集片尾处，还植入了手游广告和预约二维码，这能最大限度地将IP的核心粉丝转化为游戏玩家。
3月底在海外公测的《权力的游戏》页游表现稳定，剧集播出后，搜索量和各项数据都有稳步上升，将为页游收入带来不小的增量。目前国内SLG手游大多没有IP背书，《权力的游戏》携重磅IP入场，凭借顶级产品品质和腾讯赋能，势必成为爆款。加上《山海镜花》《少年三国志2》等将于下半年上线的产品，游族网络2019年的业绩值得期待。
风险提示
新产品延期风险：目前游族网络部分产品还处于开发阶段，因开发进度、测试表现等原因，存在延期上线可能。
获取版号时间推迟风险：《山海镜花》《少年三国志2》等游戏暂未获得版号，目前尚无法确定获得版号的时间。
监管政策风险：国家监管部门对文化创意产业的监管越来越规范和严格，可能产生一些难以预料的影响。
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