互联网与娱乐怪盗团
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刘茂 liumao@gjzq.com.cn
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事件简评
原定于6月底公测的《权力的游戏：凛冬将至》延后至7月上线，我们预计公测时间就在7月10日前后。一直以来市场对这款产品的关注度都极高，此次延期不免令人对产品前景产生疑虑，但我们仍看好《权力的游戏：凛冬将至》上线后的表现以及游族网络在2019年的业绩增速。
首先，《权力的游戏：凛冬将至》具备诸多成为爆款游戏的潜质：为其背书的美剧 IP知名度高，口碑上佳，是当之无愧的国内第一美剧，且《权力的游戏》故事情节天然适合改编成SLG；游族在页游时代积累了深厚的SLG研发和运营经验，且投入了顶级资源研发这款旗舰产品，保证了产品质量；国内SLG市场爆款、较少，留给这款手游的空间巨大；产品由腾讯独家代理，且是今年国内唯一的重磅SLG手游，腾讯势必予以最高规格资源。
其次，从内测产品细节来看，《权力的游戏：凛冬将至》已达到顶级水准，渠道调研显示近两轮测试数据颇佳，不论是留存率还是付费率都已超过市面上的绝大部分竞品，因此短暂延期公测，并非因为产品完成度不足。
最后，自去年底版号放开之后，今年上半年头部新游出现井喷，尤其是近期，App Store免费榜和畅销榜换血效应明显，《剑网3：指尖江湖》《多多自走棋》《一拳超人：最强之男》《拉结尔》《辐射避难所OL》《跑跑卡丁车》等产品同台竞技，尽管玩法存在差别，但免不了形成显著的分流效应。《权力的游戏：凛冬将至》延期公测，反而能有所规避。
基于以上分析，我们仍对《权力的游戏》上线后的市场表现持乐观态度，预计其巅峰期月流水能达到4亿元，年化流水将超过20亿，甚至更高。
投资建议
根据公司公布的信息以及近期产品状况，我们维持2019年/2020年/2021年归母净利分别为12.06亿/14.35亿/16.97亿的盈利预测，给予游族网络2019年目标价为25.00元，对应19倍P/E和1.36元EPS，评级为买入。
《权力的游戏：凛冬将至》最接近的对标，是腾讯自研自发、2017年8月16日公测的《乱世王者》。在上线的前12个月，《乱世王者》稳居iOS游戏类畅销榜前15名，最高排名达到第3。随着产品生命周期的自然衰减，《乱世王者》的平均排名逐渐下滑，但是通过市场活动、合并服务器、拉回流，每隔2-4个星期仍能回到畅销榜前10。我们估计，《乱世王者》的峰值月流水超过4亿元，上线前12个月的总流水超过20亿元。
《权力的游戏：凛冬将至》与《乱世王者》相比，既有优势、也有劣势。前者是热门美剧IP，后者是三国IP；前者的玩法像《王国纪元》，后者的玩法像《列王的纷争》；前者剧情成分较重，后者剧情成分较轻。我们估计，在《权力的游戏》上线初期，由于IP热度、玩家的新鲜感、腾讯的渠道资源支持，游戏流水可以突破当年《乱世王者》的纪录；但是，在长跑当中，《权力的游戏》要大幅超越《乱世王者》，有一些难度。
目前，腾讯正在不遗余力地为《权力的游戏》手游导量，QQ游戏中心预约量75万，微信游戏中心预约量85.5万，总预约量与《使命召唤》《天涯明月刀》相仿；这样的预约量级，对于小众玩法的SLG来说堪称顶级。除此之外，在腾讯视频《权力的游戏》剧集片尾处，还植入了手游广告和预约二维码，这能最大限度地将IP的核心粉丝转化为游戏玩家。这也是腾讯视频在历史上第一次为腾讯游戏进行大规模导流。
众所周知，《权力的游戏》剧集最后一季烂尾了，愤怒的观众甚至要求重拍，这会影响手游的流行度吗？我们认为，剧集烂尾当然是莫大的遗憾，手游未能赶上剧集同期播出也是遗憾。但是，遗憾越是深刻，玩家就越是需要到手游里寻找心理补偿。从内测产品看，《权力的游戏：凛冬将至》主要讲述原著的“支线剧情”，虽然也发生在维斯特洛大陆、也有原著主角参与，但是故事本身是新颖的，与原著若即若离。只要手游质量过关，我们相信，粉丝不会因为剧集烂尾而迁怒手游，反而会从中获得慰藉。
风险提示
新产品延期风险，新产品表现不达预期风险，监管政策风险。
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