蚂蚁扛伤害，腾讯吃经验

原本计划 11 月 5 日上市、并计划以 2.1 万亿市值问鼎 A 股最高市值股票的蚂蚁金服，出乎意料的连续遭遇三重暴击，说一句「鼻青脸肿」丝毫不为过。

第一次暴击：约谈

11 月 2 日，国内金融行业的四大监管机构——中国人民银行、中国银保监会、中国证监会、国家外汇管理局——对蚂蚁集团实际控制人马云、董事长井贤栋、总裁胡晓明进行了监管约谈。

约谈是一种比较「中国特色」的行政管理方法，既不是正式的处罚，也不是「罚酒三杯」式的点到为止，而是一种不对约谈对象进行实际处罚、但又颇为严厉的官方警告。尤其这次约谈，由金融领域四大最高管理部门共同发起，直接把马云及蚂蚁董事长、总裁揪过去耳提面命，「问责」之意非常明显。

这次约谈的具体内容，外界不得而知，而蚂蚁金服在事后回应中，提到了 16 个字「稳妥创新、拥抱监管、服务实体、开放共赢」。其中「拥抱监管」四个字，很可能才是这次约谈的最核心内容。

第二次暴击：监管办法出台

11 月 2 日，蚂蚁被约谈当晚，由银监会和央行共同发起的《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》（以下简称《办法》）突然出现，开始社会公开征求意见。而蚂蚁金服作为网络小贷领域的王者，将会大大受到影响。

这个征求意见的「办法」，对网络小贷提出了一共 5 条限制要求：

1. 限制异地展业。

2. 约束杠杆率。

3. 规范联合贷款业务。

4. 设定单户贷款余额上限。

5. 对股东投资网络小贷公司的数量作出限制。

其中对小贷公司影响最大的是第 2 条和第 3 条——前者要求，通过银行借款、股东借款等非标准化融资形式融入资金的余额、不得超过其净资产的1倍，通过发行债券、资产证券化产品等标准化债权类资产形式融入资金的余额、不得超过其净资产的4倍；后者要求，小贷公司的出资比例不得低于30%。

简单说，就是要网络小贷公司量力而行，严格控制信贷规模，降低杠杆，加厚「安全垫」，在**狂奔的网络小贷公司身上，加上了厚重的防弹衣。

好处，当然是让资产更加安全、降低金融风险；坏处，也显而易见——按照《办法》，蚂蚁的两家小贷公司只有两个选择，要么拿出真金白银来补充资本，要么降低信贷规模，总之再也不能像之前那样轻装狂奔。

第三次暴击：上市暂缓

11 月 3 日，上交所、港交所同时暂缓了原定于 11 月 5 日的蚂蚁金服上市。理由是，蚂蚁最近的这场约谈，有可能导致蚂蚁不符合上市或信息披露要求。

蚂蚁金服曾经创造了 10 天度过上市辅导期、36 天完成从申请到上会的光速纪录，但临门一脚，却踢到了门梁上，不仅球没进，还踢伤了腿。按照《首次公开发行股票上市管理办法》第三十九条规定，一旦股票发行未获得批准，那么要等 6 个月以后才能再申请。

而 6 个月后，蚂蚁的估值几何、能否维持近百倍市盈率，那又是另一个话题了。

三锤下去，蚂蚁要掉一层皮。

尽管腾讯金融科技和蚂蚁金服的业务重叠，触手爬满金融体系的各个角落，并且同样暴露在上文提到的对小贷公司进行「银行化监管」的《办法》中。但蚂蚁在前面不停的踩雷，反倒让腾讯金融科技业务在此次风波中，得到了不少宝贵的「收获」，这些「收获」简直是蚂蚁用生命为腾讯探路的血泪经验。

第一，腾讯金融科技因蚂蚁上市而重新估值。

蚂蚁上市前夕，不少人发现，腾讯股票突然毫无预兆的大涨。

理由也很简单：蚂蚁公布了招股说明书之后，大家发现，既然蚂蚁这么值钱，那么和蚂蚁分庭抗礼的腾讯金融科技，当然也超级值钱！

原本金融科技业务很难估值，大家不知道应该按照科技公司进行高估值、还是按照金融公司给个低估值。但如今蚂蚁 IPO 高达 2.1 万亿市值、近 100 倍的市盈率，给腾讯的金融科技业务做了个估值标杆——类似的金融科技业务，居然可以有这么高的估值！市场震惊了！

2020 年上半年，腾讯金融科技及企业服务收入增速达到30%，实现收入298.62亿，占比逼近30%。如果以蚂蚁的百倍估值计算，腾讯金融科技业务的估值也可以达到 1.5 万亿！

旧业务里挖出一座新金矿，所以腾讯股价必须涨！

第二，蚂蚁金服替腾讯金融科技扛住了监管部门的大部分「火力」。

蚂蚁被约谈、加强监管、乃至暂缓上市的直接导火索，很可能就是马云 10月24日在上海举办的外滩金融峰会上的发言。他在会上提出了一些非常激进的观点，类似「巴塞尔协议是老人协议」「中国没有系统性金融风险，因为没有系统」「金融机构是当铺思想」等等。

监管部门对这样「得了便宜还卖乖」的言论，能给什么好脸？

本来蚂蚁金服作为目前混业程度最高的金融部门，靠所谓「监管套利」快速扩大业务规模，在其他金融机构面临严厉监管的时候，蚂蚁却以「科技公司」为外壳逃离了监管。如今《办法》箭在弦上，只不过是把曾经应有的压力，重新还给了蚂蚁而已。

蚂蚁在上市前夕，在上海地铁为小贷业务做了一批广告，令人颇为不适。在而后的官方舆论中，蚂蚁似乎被批评为「金融价值观扭曲，诱导过度负债消费」。

（工头借钱给女儿过生日）

（借钱给妹妹买电脑）

在这场风波发生后，蚂蚁的这些「诱导过度负债消费」的地铁广告被迅速拆除。

马化腾在这方面稳妥的多。2017 年两会期间，马化腾就说，金融最核心的问题是稳定和稳健，就是拼谁的命长，而不是谁在短期内跑得多快。

网络小贷业务是「天下乌鸦一般黑」，但二马对金融风险的态度，由此可见一斑。同为金融科技企业，你猜猜看，监管部门会更喜欢哪家？

第三，蚂蚁踩雷、上市受阻，为腾讯金融科技指明了业务方向。

在《办法》出现之前，网络小贷以一种低成本、高利润的方式存在于市场上，小贷公司（例如蚂蚁的花呗、借呗）仅仅提供管道，就能获取整个产业链的 7 成利润。而未来，这种「轻资产」式的经营方式将成为历史，腾讯必然会根据这一变化提前调整业务形态。

《办法》的出台显然不是一蹴而就，蚂蚁事件可能加速了这一监管政策的公示。既然早晚都要加强监管，那么早一点出台《方法》细则，显然对于企业进行长期规划有利。这一次，腾讯捡了个便宜，在毫发无损的情况下，看到了未来的监管方向。

换句话说，蚂蚁用生命替腾讯踩了雷、探明了网络小贷的监管方向。深圳马爸爸应该好好感谢一下杭州马爸爸。

蚂蚁已经撞到「监管墙」上，等到 6 个月后再次申请上市的时候，不出意外，其小贷业务因《办法》出台受到限制，整体估值应该有所下滑。被蚂蚁在招股说明书中列为国内唯一竞争对手的腾讯金融科技，则会提前躲开这堵「监管墙」——11 月 4 日，深圳市财付通网络金融小额贷款有限公司已经出现工商资料变更，注册资本由10亿元增加至25亿元。这一变更，明显符合《办法》对网络小贷公司的监管趋势，也是腾讯聪明之所在。

所谓「蚂蚁A兵、腾讯补刀」。

低调的腾讯，在蚂蚁上市暂缓这件黑天鹅事件上，收获的远比我们想象的更多。

无论是飙升的估值、躲开了监管部门的「火力全开」、以及对金融科技发展方向的前瞻，都要感谢竞争对手蚂蚁金服做出的「牺牲」。蚂蚁栽树，腾讯乘凉，不是闹着玩的。

毕竟，早一点看到趋势，比什么都重要。